申万宏源：A股三季度仍为震荡市，四季度中枢有望抬升

年初以DeepSeek为代表的人工智能“破圈”，引发全球投资者对中国科技资产的价值重估(zhònggū)；4月美国对等关税政策，导致全球金融市场剧烈波动；近期(jìnqī)，以创新(xīn)药和新消费为代表的新力量加速蓄势，成为市场的关注(guānzhù)主线。那么，2025年下半场，资本市场又将如何演绎(yǎnyì)？ “当前我们(wǒmen)正处在全球政治经济格局重塑的(de)关键时点，2020年以来(yǐlái)全球资本(zīběn)加速向美国市场聚集的趋势，正呈现出明显的扭转态势；当前我们正处在新一轮全球科(kē)技革命的新起点，中国科技力量的崛起也推动近年来A股(Agǔ)市场涌现出一批科创新力量，成为推动资本市场走稳走强的重要基石。”6月10日，在申万宏源2025资本市场夏季策略会上，申万宏源证券执委会成员、研究所董事长周海晨说。 申万宏源证券首席经济学家赵伟也称，2022年(nián)以来，中(zhōng)国经济转型进入新(xīn)阶段，以地产为代表的传统链条对(duì)经济的贡献(gòngxiàn)出现趋势性下行，经济指标表现分化的同时，产业“冰火两重天”的情况常见。新动能占比已“初具规模”，高技术产业在工业中占比达16.3%；近两年悦己消费、体验消费等新消费形式不断涌现。 展望2025年下半年(xiàbànnián)宏观经济(jīngjì)，赵伟认为，支撑经济运行的主要宏观指标结构或迎来“强弱转换”，有可能过去一段时间对经济起到有效支撑的行业，在今年(jīnnián)下半年会有所弱化，前期有些偏弱的领域开始慢慢酝酿力量向上走(zǒu)。 他具体分析称，伴随“抢出口”与设备自然更新周期结束、“反内卷”政策(zhèngcè)加码，前期表现强劲的制造业，下半年可能面临一定下行压力；前期表现较弱的服务业投资和消费，上半年已出现积极改善(gǎishàn)；下半年政策有望进一步(jìnyíbù)加码，服务业修复(xiūfù)有望适度对冲制造业压力。 在此请情况下，A股市场将如何演绎？申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为，A股具备演绎牛市级别(jíbié)行情的潜力，但是(dànshì)当前市场尚未(shàngwèi)鸣响“发令枪”，还需等待。 他的(de)理由有三点：一是供给侧改善(gǎishàn)线索明确，但中期需求侧影响因素纷繁复杂，2025年内需难以形成稳定预期，2026年中游制造盈利能力企稳弱(qǐwěnruò)改善是大概率事件；二是科技尚未(shàngwèi)摆脱中期调整波段，应用端的突破需要以基础层技术突破为前提，科技结构牛行情可能(kěnéng)分布在未来数年中，下一轮中级别上涨行情，可能需要基础层突破催化；三是新消费(xiāofèi)是独立的产业(chǎnyè)趋势，但新消费高景气只是中国经济转向消费驱动的一小步。 “2025年二季度(èrjìdù)到三季度，A股总体处于震荡区间内是大概率。需等待各项条件成熟，启动(qǐdòng)更大级别行情。”傅静涛称，2025年三季度依然是中枢偏高的震荡市(shì)，四季度市场中枢有望抬升(táishēng)，市场可能进入“发令枪响”前的最后阶段。 他认为，牛市主要区间在2026年～2027年，2026年开始供需格局改善的线索增加(zēngjiā)，市场赚钱(zhuànqián)效应有望进一步累积。 “在潜在牛市(niúshì)中，港股(gǎnggǔ)大概率就是领涨市场。”傅静涛称，港股已成为中国(zhōngguó)金融外循环的关键环节，A股代表性资产登陆港股已成趋势；港股互联网是国内AI产业(chǎnyè)趋势的龙头方向；港股国企高股息是保险举牌的重点方向；内外资共振(gòngzhèn)定价“中国战略机遇期阶段”，港股是两类资金的交集。 对于配置方向，他认为，国内AI、具身智能、国防军工都具备成为结构牛核心产业趋势(qūshì)的潜力。在重磅产业趋势突破前，科技也是震荡市，重点关注高性价比区域(qūyù)的主题机会。新消费中(zhōng)珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头仍(réng)在各自的景气趋势叙事(xùshì)(xùshì)中，在基本面趋势验证仍支持景气叙事的阶段，股价戴维斯双击、高举高打是合理的。 关于债市(zhàishì)方面，申万宏源研究债券首席分析师黄伟平认为，与(yǔ)2024年的单边牛市不同，2025年债券已经进入(jìnrù)“低利率+低利差+高波动”的状态。 “告别单边牛市思维，展望(zhǎnwàng)下半年，债券市场可能出现两个特征：一是定价(dìngjià)锚回归，从政策利率看资金，资金定价债券；二是(èrshì)6～8月份可能是个及锋而试的顺风期。”黄伟平称。 (本文来自第一财经(cáijīng))